界面新聞?dòng)浾?| 龍力

7月11日，滬深交易所同步發(fā)布滬深股通投資者程序化交易報(bào)告指引（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《報(bào)告指引》），按照內(nèi)外資一致的原則將滬深股通投資者納入程序化交易報(bào)告范疇。

《報(bào)告指引》將于2026年1月12日起正式實(shí)施，正式實(shí)施后3個(gè)月內(nèi)，存量投資者應(yīng)當(dāng)完成報(bào)告。

具體來(lái)看，報(bào)告主體方面，以北向投資者識(shí)別碼（BCAN碼）為基礎(chǔ)進(jìn)行報(bào)告。報(bào)告路徑方面，由北向投資者向香港經(jīng)紀(jì)商報(bào)告，再經(jīng)由香港聯(lián)交所提供給滬深交易所，報(bào)告內(nèi)容和監(jiān)管要求方面，和境內(nèi)整體保持一致。對(duì)未按要求履行報(bào)告及變更報(bào)告義務(wù)、報(bào)告信息不完備等違反相關(guān)規(guī)定的主體，滬深交易所可以提請(qǐng)香港聯(lián)交所協(xié)助采取相應(yīng)的監(jiān)管措施或者紀(jì)律處分。

滬深交易所表示，《報(bào)告指引》有助于進(jìn)一步鞏固程序化交易監(jiān)管的基礎(chǔ)，全面掌握滬深兩市程序化交易情況，更好促進(jìn)程序化交易規(guī)范發(fā)展，維護(hù)證券交易秩序和市場(chǎng)公平。

界面新聞通過(guò)采訪了解到，業(yè)內(nèi)人士對(duì)于《報(bào)告指引》的發(fā)布并不意外。

上海某百億量化私募相關(guān)人士金女士對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，?nèi)地投資者大約從2023年四季度就已經(jīng)開(kāi)始按照要求報(bào)告程序化交易相關(guān)事項(xiàng)了。北向投資者是A股市場(chǎng)的重要參與力量，也是程序化交易的重要使用者，將其納入報(bào)告制度是應(yīng)有之義，也是落實(shí)證券法有關(guān)程序化交易報(bào)告要求的重要舉措。

另一位頭部量化私募的孟女士也對(duì)界面新聞表示，將北向投資者納入監(jiān)管，核心是貫徹證監(jiān)會(huì)的“三公”原則，確保所有市場(chǎng)參與者在統(tǒng)一規(guī)則下公平競(jìng)爭(zhēng)，消除潛在的監(jiān)管套利空間。過(guò)渡期的安排體現(xiàn)了監(jiān)管的穩(wěn)健務(wù)實(shí)，此舉將顯著提升市場(chǎng)透明度與規(guī)范性，增強(qiáng)A股對(duì)全球長(zhǎng)期資本與耐心資本的吸引力。

界面新聞?dòng)浾咦⒁獾剑?024年5月證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券市場(chǎng)程序化交易管理規(guī)定（試行）》中，就曾明確提到滬深股通投資者應(yīng)當(dāng)按照內(nèi)外資一致的原則，納入報(bào)告管理。今年4月，滬深北三大交易所發(fā)布的《程序化交易管理實(shí)施細(xì)則》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《實(shí)施細(xì)則》）中也曾提到滬股通投資者按照內(nèi)外資一致的原則，參照適用細(xì)則報(bào)告管理、交易行為管理、高頻交易管理等相關(guān)規(guī)定，并且滬深交易所還同時(shí)發(fā)布了《報(bào)告指引》（征求意見(jiàn)稿）。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月11日，陸股通持倉(cāng)A股的總市值達(dá)2.33萬(wàn)億元，占A股總股本市值的比例達(dá)2.18%。

有業(yè)內(nèi)人士對(duì)界面新聞表示，北上投資者中程序化交易占比應(yīng)該非常高，因?yàn)橹饕詸C(jī)構(gòu)投資者為主，個(gè)人投資者占比極少，很少有機(jī)構(gòu)不使用程序化交易這一工具的。通過(guò)報(bào)告制度，有關(guān)部門(mén)能夠更好地去了解行業(yè)的情況，也能在此基礎(chǔ)上更好地去規(guī)范各個(gè)參與者的行為，有利于程序化交易的健康、規(guī)范發(fā)展。

除了新發(fā)布的《報(bào)告指引》以外，7月7日起開(kāi)始正式實(shí)施的《實(shí)施細(xì)則》也引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

廣州某量化私募負(fù)責(zé)人王先生對(duì)界面新聞表示，《實(shí)施細(xì)則》剛發(fā)布的時(shí)候公司就曾組織相關(guān)人員認(rèn)真研究和學(xué)習(xí)，對(duì)照新規(guī)要求梳理了公司的內(nèi)部流程、風(fēng)控及監(jiān)控系統(tǒng)等，并進(jìn)行了相應(yīng)的一些調(diào)整，不過(guò)公司以中低頻交易為主，實(shí)際受到的影響有限。

滬上的一位頭部量化私募相關(guān)人員夏先生對(duì)界面新聞透露，公司策略的預(yù)測(cè)周期較長(zhǎng)，最核心的預(yù)測(cè)模型主要預(yù)測(cè)未來(lái)一個(gè)月的股票回報(bào)，長(zhǎng)周期預(yù)測(cè)在交易行為上的表達(dá)是更加低的交易頻次；公司指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，長(zhǎng)期平均的年化換手率有12倍，也就是每個(gè)交易日5%的換手率，報(bào)撤單的頻率距離交易所對(duì)高頻交易的定義相差很遠(yuǎn)。因此新規(guī)實(shí)施后，公司不僅能夠順利銜接與平穩(wěn)過(guò)渡，也將受益于更規(guī)范的市場(chǎng)環(huán)境。

金女士對(duì)界面新聞?dòng)浾叻治龇Q(chēng)，《實(shí)施細(xì)則》將程序化交易報(bào)告制度思路一以貫之——監(jiān)管的出發(fā)點(diǎn)并非限制工具本身，而是聚焦規(guī)范工具使用；其監(jiān)管對(duì)象是各類(lèi)市場(chǎng)參與者的交易行為，而非背后的投資邏輯、投資理念等。任何工具的規(guī)范化使用，對(duì)于行業(yè)內(nèi)想要長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的頭部機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)都是一件好事。

談及7月7日《實(shí)施細(xì)則》落地對(duì)A股市場(chǎng)的影響，有百億量化私募人士告訴界面新聞，其實(shí)很多機(jī)構(gòu)并不是特別關(guān)注7月7日這樣一個(gè)具體的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，因?yàn)椤秾?shí)施細(xì)則》此前已經(jīng)公布，其中的部分要求更早以前的一些新規(guī)也曾提到，大家實(shí)際上都已經(jīng)提前做好了準(zhǔn)備?！耙话銇?lái)說(shuō)，任何新規(guī)開(kāi)始實(shí)施，相關(guān)部門(mén)都會(huì)考慮到平穩(wěn)過(guò)渡的問(wèn)題，包括私募在內(nèi)的相關(guān)機(jī)構(gòu)也會(huì)提前進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，基本上不會(huì)出現(xiàn)某一天某個(gè)新規(guī)實(shí)施突然對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生過(guò)大沖擊的情況?！?/p>

孟女士則對(duì)界面新聞分析稱(chēng)，一方面，隨著市場(chǎng)有效性的提升和策略的擁擠，傳統(tǒng)Alpha的衰減是量化行業(yè)面臨的共同挑戰(zhàn)；另一方面，新規(guī)通過(guò)明確高頻交易標(biāo)準(zhǔn)并實(shí)施差異化收費(fèi)，精準(zhǔn)限制了極端交易行為，也約束了部分簡(jiǎn)單、高頻的Alpha來(lái)源。這兩點(diǎn)共同倒逼著量化去更廣闊的領(lǐng)域?qū)ふ铱沙掷m(xù)的超額收益。對(duì)A股市場(chǎng)而言，此舉旨在抑制“幌騙交易”等有損市場(chǎng)公平的交易行為，有效維護(hù)中小投資者利益。

近年來(lái)國(guó)內(nèi)量化私募快速發(fā)展，私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，目前百億量化私募數(shù)量已經(jīng)達(dá)到41家，反超主觀百億私募數(shù)量。

界面新聞注意到，由于量化私募是國(guó)內(nèi)程序化交易最重要的參與者，各種程序化交易新規(guī)被很多投資者解讀為對(duì)量化私募的約束。

近年來(lái)頻繁出臺(tái)的程序化交易新規(guī)對(duì)量化私募究竟有怎樣的影響？

夏先生對(duì)界面新聞表示，中國(guó)量化投資行業(yè)處于從高速增長(zhǎng)向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵變革期，監(jiān)管規(guī)則無(wú)疑是這場(chǎng)變革的導(dǎo)航儀，新規(guī)的落地不僅為行業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)展劃定了清晰航道，確保了公平競(jìng)爭(zhēng)的底線，也將為整個(gè)資本市場(chǎng)構(gòu)建一個(gè)更加公平、透明和穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境。

夏先生還對(duì)界面新聞分析稱(chēng)，“降頻增質(zhì)”的行業(yè)趨勢(shì)不可避免，這意味著未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)不會(huì)局限在超額收益上，而是全方位的精細(xì)化比拼，包括商業(yè)模式、客戶(hù)服務(wù)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)管理和投資回報(bào)等多維度的競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于量化私募而言，也唯有通過(guò)合規(guī)、透明、專(zhuān)業(yè)的信息處理能力，促進(jìn)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，優(yōu)化資源配置，最終服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，才能在未來(lái)贏得立足之地。

也有業(yè)內(nèi)人士對(duì)界面新聞解釋稱(chēng)，程序化交易是指通過(guò)計(jì)算機(jī)程序自動(dòng)執(zhí)行既定交易指令的工具，它本質(zhì)是技術(shù)進(jìn)步的體現(xiàn)，證券、期貨等交易品種都經(jīng)歷了傳統(tǒng)交易、電子化交易、程序化交易三個(gè)階段的轉(zhuǎn)變。不管是主觀投資還是量化投資，不管是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者，都可以根據(jù)自身情況去評(píng)估和使用程序化交易這一工具。所以程序化交易這個(gè)工具的規(guī)范使用，不只是對(duì)量化私募產(chǎn)生影響。