界面新聞記者 | 陳靖 孫藝真

界面新聞編輯 | 宋燁珺

“部分民生證券員工的辦公地點和工位正在陸陸續(xù)續(xù)調整，一些部門正在計劃搬到國聯(lián)證券上海分公司所在的星立方大廈。” 位于北外灘的星立方大廈與民生證券總部所在地陸家嘴一江之隔。

作為新“國九條”發(fā)布后券業(yè)首個并購重組案例，國聯(lián)民生證券（601456.SH）的融合不僅體現(xiàn)在地理距離上，更體現(xiàn)在人事、業(yè)務等各方面。

國聯(lián)民生證券合并報表后的首份財報顯示，公司一季度同比扭虧，但從經(jīng)營數(shù)據(jù)看，這家成立剛滿百日的公司和行業(yè)頭部券商差距仍存。國聯(lián)集團總裁、國聯(lián)民生證券黨委書記顧偉曾直言，將力爭在綜合排名上挺進行業(yè)前十。

券業(yè)并購正成為大勢所趨，但中資券商普遍面臨著業(yè)務模式單一、同質化嚴重等問題，即便是合并，也難以從根本上解決這些問題。有部分業(yè)內人士認為，“將眾多漁船拼湊在一起，也無法打造出一艘航空母艦”。

背負著不小包袱、還在摸索融合后發(fā)展方向的國聯(lián)民生證券，離頭部機構還有多遠的距離？

人員流動

有接近國聯(lián)民生證券的人士透露，民生證券一些部門正計劃搬到國聯(lián)證券上海分公司所在的星立方大廈，員工后續(xù)會在一起辦公。

“4月，國聯(lián)民生的全資子公司華英證券更名為國聯(lián)民生證券承銷保薦有限公司，后續(xù)華英證券的員工可能會搬到目前民生證券總部所在的辦公樓里?！鄙鲜鋈耸客嘎?。

一位原民生證券員工表示，“目前，企業(yè)OA包括公司內網(wǎng)暫時還沒有合并，還在推進中”，“不過，我們會收到一些母公司統(tǒng)一要求的工作通知、通用制度規(guī)則，另外，兩家券商的員工活動包括黨建工作也比之前更頻繁，都在互相熟悉當中?！?/p>

實際上，自2023年國聯(lián)證券啟動對民生證券的并購整合以來，國資股東就開始對民生證券高管人事進行布局。

2024年3月，國聯(lián)集團總裁顧偉出任民生證券董事長，標志著國聯(lián)系正式接管公司最高決策層。同期，國聯(lián)證券原首席信息官汪錦嶺加入董事會，擔任執(zhí)行委員會主席并分管人力資源。

這一調整直接改變了民生證券長期以來的治理結構。原泛海系董事劉國升、李書孝退出董事會，國聯(lián)集團提名的金佳（監(jiān)事會主席）、余愷（監(jiān)事會副主席）等進入監(jiān)事會，實現(xiàn)“董監(jiān)高”全鏈條的控制權轉移。

民生證券原董事長景忠雖在過渡期代行職權，但最終未進入新管理層，體現(xiàn)了控股股東對戰(zhàn)略方向的絕對主導。

經(jīng)營管理層也實現(xiàn)了業(yè)務協(xié)同導向的人事重構。原代行總裁熊雷鳴在2024年5月正式“去代轉正”，繼續(xù)分管投資交易部。熊雷鳴作為民生證券“老將”，曾主導投行業(yè)務的快速擴張，其留任有助于維持業(yè)務連續(xù)性。同期，國聯(lián)集團原總裁助理楊?？战祿胃笨偛眉娑聲貢?，全面接管信息披露與投資者關系。

此后，原民生證券董辦、人力資源、財務等核心部門也陸續(xù)被國聯(lián)系接管。合并后，民生證券研究所作為核心優(yōu)勢部門被重點保留，但管理層出現(xiàn)明顯流動。

“自去年下半年開始，部分國聯(lián)證券管理層陸續(xù)進駐民生證券?！庇薪咏裆C券的人士表示。此后關鍵業(yè)務崗位陸續(xù)出現(xiàn)人員流動。

2024年5月，原民生證券經(jīng)紀業(yè)務事業(yè)部副總裁、運營服務部總經(jīng)理（兼）劉慶萌加入華金證券，后多位民生證券人員加入華金證券。

6月，尚文彥卸下民生證券副總裁、執(zhí)委等職務，不再分管債權融資事業(yè)部，并離開民生證券。8月，“投行老將”楊衛(wèi)東離開了工作長達二十年的民生證券，履新平安證券任常務副總經(jīng)理。后多位民生證券保代跳槽加入平安證券。

9月初，原民生證券研究院副院長、機構業(yè)務部總經(jīng)理馮誠，出任國金證券機構業(yè)務體系股票銷售交易部總經(jīng)理。

國聯(lián)證券“穩(wěn)健合規(guī)”與民生證券“激進擴張”的文化差異仍需磨合，2024年中層離職率較整合前上升8%。并購整合背后的人事變動暗潮涌動，可見兩家機構順利地“走到一起”并非易事。

今年2月底，國聯(lián)民生證券完成了一輪新的人事變動。公司內部發(fā)布文件，宣布組建整合工作協(xié)調小組推進未來合并。該小組成員包括國聯(lián)民生證券和民生證券的全體高管，并下設了五個專項工作小組。

財富管理業(yè)務方面，由顧偉和葛小波兩位親自擔當協(xié)調小組組長，牽頭推進相關業(yè)務整合。

投行業(yè)務整合協(xié)調小組的組長則是國聯(lián)民生證券副總裁徐春擔任，4月，原國聯(lián)證券投行子公司華英證券已正式更名為國聯(lián)證券承銷保薦。消息人士透露，他也將在未來出任國聯(lián)民生保薦承銷的董事長。

民生證券副總裁、研究院院長胡又文作為組長主要負責協(xié)調研究業(yè)務整合工作。

資管業(yè)務方面，由國聯(lián)資管總經(jīng)理、董事會秘書賀巍擔當整合協(xié)調小組組長。IT整合方面，則是民生證券信息技術中心總裁吳哲銳在主要牽頭負責。

界面新聞獲悉，兩家券商目前在投行、研究等核心業(yè)務部門推行“雙負責人制”，由國聯(lián)與民生中層聯(lián)合管理，設置6個月的過渡期。例如，研究業(yè)務整合協(xié)調小組已試點“胡又文（民生）+賀朝暉（國聯(lián)）”的雙組長模式，通過交叉考核（國聯(lián)考核合規(guī)、民生考核研究質量）實現(xiàn)制衡。

據(jù)了解，更名合并百日后，國聯(lián)民生證券部門組織架構及中層人事調整還在推進中，公司中后臺部門的中層已經(jīng)陸續(xù)確定，部分業(yè)務部門還在整合當中。

“從激勵機制來看，民生證券曾經(jīng)對員工激勵機制更好，市場化更高，因此民生證券員工積極性更強，服務創(chuàng)造的派點收入也更高。合并后兩家機構要同時受國聯(lián)集團管理，也就是說，民生證券之前那套激勵機制會調整，不排除將降薪。如何實現(xiàn)薪酬調整并保證行業(yè)地位將是目前面對的首要問題?！比A北一中型研究所從業(yè)人士稱，“一家研究所同一行業(yè)不需要兩位首席覆蓋，那么未來首席們也會賽馬上崗?！?/p>

有公司內部人士透露，目前薪資待遇暫時沒變， “后續(xù)也許會在符合監(jiān)管要求的基礎上對兩家公司做整體考慮，也可能會參照后續(xù)頭部券商（國泰海通）的做法和案例?！?/p>

攜手初衷

民生證券1986年成立于北京，前身為“黃河證券”，曾是“泛海系”的核心資產(chǎn)，2020年前，泛?？毓沙钟衅?7.65%的股份。

2015年7月，在證監(jiān)會任職超18年的馮鶴年離開體制，在一年靜默期結束后，他于2016年12月出任民生證券董事長兼法定代表人。馮鶴年加入后，民生證券發(fā)展得風生水起，成為“投行黑馬”，業(yè)務排名從2016年的第34位躍升至2020年的第11位。

隨著泛?？毓沙掷m(xù)出售旗下資產(chǎn)，2020年民生證券遷址上海，通過反向混改引入上海10家國資，由單一的民營企業(yè)轉變?yōu)閲锌毓?、民營股東及員工持股三位一體的混合所有制結構。

2022年馮鶴年的落馬，讓民生證券高喊了三年的上市夢“擱淺”。2023年3月，國聯(lián)集團以91.05億元競得民生證券30.3%股權，從時間脈絡看可謂“順風順水”。當年12月，證監(jiān)會核準其成為民生證券主要股東，受讓上述股權。

公開信息顯示，國聯(lián)證券的第一大股東為國聯(lián)集團，持股19.2%，間接持股28.2%，第二大股東香港中央結算(代理人)有限公司持股15.6%，第三大股東國聯(lián)信托股份有限公司持股13.8%。

國聯(lián)證券在業(yè)內曾屬于中型券商，發(fā)布收購預案之時（2023年數(shù)據(jù)）總資產(chǎn)約871億元，營收29.55億元，凈利潤6.71億元，行業(yè)排名約在20至30名之間。業(yè)務結構上，國聯(lián)證券以財富管理和資產(chǎn)管理為核心優(yōu)勢，投行業(yè)務相對較弱，2023年投行收入僅5.17億元，行業(yè)排名第25位；研究所業(yè)務存在感更低，當年分倉傭金僅為1.03億元，位列第38位，兩項業(yè)務均排在國金證券、開源證券、東北證券、華西證券等一眾同體量券商之后。

“此時國聯(lián)證券的境遇頗為尷尬，由于研究所、投行業(yè)務存在感較低，公司體量也不大，因此不主動求變或許將面臨被收購的境地?！庇袠I(yè)內人士分析。

由此可見，國聯(lián)證券收購民生證券是政策引導、業(yè)務互補、戰(zhàn)略擴張等多重因素驅動的結果。

民生證券 “投資+投行+投研”的優(yōu)勢業(yè)務正好補足國聯(lián)證券短板。同時，國聯(lián)證券深耕長三角，在無錫及蘇南地區(qū)市場占有率高；民生證券分支機構集中于河南、山東等地。合并后網(wǎng)點覆蓋全國重點城市，形成“長三角+中原” 的區(qū)域互補。

上述業(yè)內人士進一步表示，“政策導向推動國內券商合并重組、做大做強，在這場比賽中不是合并別人就是被別人合并，作為區(qū)域型券商，國聯(lián)證券要爭取到留在棋局的資格，就要突破區(qū)域瓶頸。民生證券雖然規(guī)模有限、但卻是在全國布局，可以和國聯(lián)證券形成業(yè)務互補，而且也是為數(shù)不多可供選擇的被收購標的。國聯(lián)證券此舉旨在提升業(yè)務競爭力，也是為了在細化市場中尋找更多生存與發(fā)展的機會。”

距離行業(yè)前十還有多遠？

總的來看，國聯(lián)證券295億收購民生證券，希望通過買入來轉型升級，但整合之路并不會像預想中那么簡單。如何在變革中尋找到新增長點、實現(xiàn)“1+1＞2”的效果也是業(yè)內關注重點。

以最新完整合并業(yè)績報表來看，2025年一季報，國聯(lián)民生營業(yè)收入15.62億元，同比增長800.98%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.76億元，實現(xiàn)扭虧為盈。營業(yè)收入、凈利潤分別排在第20位、24位。這組數(shù)據(jù)意味著，即使兩家合并，綜合業(yè)績依舊位于同體量的中型券商國金證券(600109.SH)、國元證券(000728.SZ)、浙商證券(601878.SH)、中泰證券(600918.SH)、東興證券(601198.SH)、華安證券(600909.SH)之后，距離行業(yè)前十甚遠。

分業(yè)務看，投行業(yè)務方面，報告期內國聯(lián)民生實現(xiàn)收入1.74億元，排在第12位；資管業(yè)務收入1.62億元，排在第14位。自營業(yè)務收入7.09億元，排在第16位。經(jīng)紀業(yè)務收入4.69億元，排在第21位。

“國聯(lián)民生合并后公司總資產(chǎn)近1750億，躋身行業(yè)前20，但也面臨著業(yè)績壓力。市場對其強勢業(yè)務要求是行業(yè)前十，如國聯(lián)民生研究的分倉傭金雖在2024年報進入行業(yè)前五，但新公司需持續(xù)保持并提升。同時，證券行業(yè)競爭激烈，其他頭部券商已在市場中占據(jù)一定優(yōu)勢，國聯(lián)民生需在服務、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面發(fā)力，提升競爭力，才能在市場中站穩(wěn)腳跟。”有接近民生證券人士分析。

財報中，國聯(lián)民生重點提及財富管理業(yè)務后續(xù)打法，核心策略圍繞區(qū)域互補、科技賦能、產(chǎn)品升級三大主線展開，同時注重客戶分層服務與生態(tài)協(xié)同。長三角地區(qū)，國聯(lián)證券蘇南分支機構與民生證券上海子公司將形成“產(chǎn)業(yè)+金融”聯(lián)動，例如無錫國聯(lián)集團通過旗下錫創(chuàng)投（管理基金超2600億元）為民生證券區(qū)域團隊提供產(chǎn)業(yè)資源對接。

中原地區(qū)滲透，其中民生證券河南分公司引入國聯(lián)證券的財富管理產(chǎn)品體系，2024 年河南地區(qū)金融產(chǎn)品銷售規(guī)模同比增長142%，客戶資產(chǎn)規(guī)模突破800億元。截至2025年第一季度，合并后公司分支機構總數(shù)達131家，覆蓋28個?。ㄊ?、自治區(qū)），區(qū)域協(xié)同效應初顯。

同時，徐春要面對的投行業(yè)務尤為艱巨。2024年報顯示，國聯(lián)證券投行業(yè)務收入3.40億元，同比下降 34.18%，其中IPO項目僅1單。投行子公司華英證券更是由盈轉虧，2024年營業(yè)收入3.40 億元，虧損401.16 萬元。

數(shù)據(jù)顯示，2024年民生證券主動撤回高達29家IPO項目，撤否率達到61.70%。進入2025年，情況并未好轉，前四個月里，民生證券又撤回多個項目。從中達新材、華興股份和森峰科技這三個撤回項目來看，民生證券在盡職調查和信息披露方面存在明顯不足。

“國聯(lián)證券收購民生證券過程中，人才不斷流失，包括帶頭人楊衛(wèi)東在內諸多高管的離去，一些資源可能隨之消失，這恰是業(yè)內最為核心的擔憂所在?！币毁Y深投行人士表示。

“并購后的整合是決定并購成敗的重要環(huán)節(jié)，需在業(yè)務協(xié)同、文化融合與人員安置等方面實現(xiàn)平衡?！币恢行腿萄芯克彼L對界面新聞表示。“這兩家機構體量各異、戰(zhàn)略迥異、風格獨具，其整合重組絕非簡單的算術疊加，資產(chǎn)負債表的整合固然可以按部就班、有序推進，但真正的挑戰(zhàn)在于企業(yè)文化融合、業(yè)務協(xié)同以及人員配置的諸多細節(jié)。這些問題不僅關乎‘合’的成敗，更需要直面并解決一系列現(xiàn)實難題?！?/p>