界面新聞記者 | 孫藝真

證監(jiān)會出臺的一系列資本市場改革舉措，正為市場打開想象空間。“更敢投了?！币患壥袌鲑Y深投資人李向（化名）在政策公布后振奮不已。

6月18日，證監(jiān)會主席吳清在陸家嘴金融論壇上宣布《關于在科創(chuàng)板設置科創(chuàng)成長層 增強制度包容性適應性的意見》（簡稱《科創(chuàng)板意見》，即科創(chuàng)板深化改革“1+6”政策措施）發(fā)布，沉寂兩年的科創(chuàng)板第五套標準通道重新啟動；同日，創(chuàng)業(yè)板將正式啟用第三套上市財務標準，支持優(yōu)質(zhì)未盈利科技創(chuàng)新企業(yè)上市。

談到一家集成電路企業(yè)科創(chuàng)板IPO于近期獲受理，李向遺憾表示自己曾與之擦肩而過：“其實直到去年，這家企業(yè)都有老股轉(zhuǎn)讓。我們內(nèi)部曾跟進、開會研討過這個項目，但不敢接，接了之后上不了市怎么辦？就這樣錯過了。”李向說，“還有幾家國產(chǎn)GPU項目，直到今年上半年都有機會投，但是在當時，敢投的機構(gòu)并不多?！?/p>

信心重塑是暢通資本循環(huán)的第一步。

改革措施落地后，憾失機遇拍案者、乘勢而上積極挖掘者、靜待后續(xù)觀望者皆有，但已凝聚的市場共識是：規(guī)則的重新啟用傳遞出明確的積極信號，硬科技、未盈利企業(yè)在A股上市，擁有了更多機會。

投行搶灘

政策效應已在審核、受理端顯現(xiàn)。

隨著科創(chuàng)板第五套標準重啟，首家采用該標準上會的企業(yè)禾元生物，在歷時超2年后，將在7月1日上會。6月27日，深圳大普微電子股份有限公司（簡稱“大普微”）首發(fā)上市申請獲深交所受理，成為創(chuàng)業(yè)板首家獲受理的未盈利企業(yè)。

“近期都在梳理、拜訪、營銷那些以前聯(lián)系過、但還沒有正式啟動IPO籌備工作的科技公司?！比A東地區(qū)某知名券商的一位保薦代表人在受訪時表示。

市場普遍預期，隨著科創(chuàng)板第五套標準和創(chuàng)業(yè)板第三套標準的啟用，一批硬科技未盈利企業(yè)的上市典型案例將落地。同時，適用范圍的擴大（延伸至人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等前沿科技領域），也為投行帶來了新的增量業(yè)務。

上述保代表示：“現(xiàn)在正值項目申報期，6月份看到的能受理的企業(yè)都是早有準備的；但是，標準重啟后，部分原本在觀望的科技型企業(yè)，會有一批下決心主動申報A股IPO?！?/span>

面對新的政策導向和市場機會，投行正在積極調(diào)整戰(zhàn)略，聚焦新興領域，同時，也在不斷細化企業(yè)評估與篩選指標、進一步搭建風控體系。

一位證券公司投行負責人對界面新聞談到，過去，公司在戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、高新技術產(chǎn)業(yè)以及“專精特新”、“制造業(yè)單項冠軍”等方面，擁有較多項目儲備，但涉及人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等前沿科技領域的項目儲備相對較少。

“我們已與多家人工智能和商業(yè)航天企業(yè)建立初步溝通。”愛建證券投行負責人向界面新聞表示，“低空經(jīng)濟領域，也在積極接觸相關企業(yè)，已完成了部分項目的初步篩選工作?！?/span>

“未來，符合相關產(chǎn)業(yè)特征的科創(chuàng)企業(yè)將成為我司優(yōu)先推薦申報的項目標的?！眹鹱C券投行負責人向界面新聞談到，“我們的項目開發(fā)的重心向新一代信息技術、生物技術、新能源、新材料、高端裝備等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)以及人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等前沿科技產(chǎn)業(yè)領域轉(zhuǎn)移，并已在內(nèi)部資源調(diào)配、考核指標方面向上述企業(yè)傾斜?！?/span>

事實上，近年來，監(jiān)管對尚未盈利但具備高成長性的科技企業(yè)的支持政策從未間斷。界面新聞從多方采訪了解到，目前市場普遍認為，此次一系列政策重啟，并非簡單“回到過去”，而是在總結(jié)前期經(jīng)驗基礎上的“制度升級”，同時，拓寬行業(yè)范圍，也不意味著審核標準降低，“穩(wěn)字當頭、試點先行”依然是政策主基調(diào)。

上實資本科技基金總經(jīng)理張曙東分析：“初步判斷，試點初期不會有大規(guī)模的放松，能趕得上政策紅利期的科技企業(yè)會受益，而現(xiàn)在才反應過來或者開始行動的企業(yè)很難說，還要看政策落地執(zhí)行的情況、市場的反饋?！?/p>

“適用范圍的擴大是一個逐步的過程或者說水到渠成的事情?！睆埵飽|進一步談到，“此前科創(chuàng)板IPO企業(yè)中未盈利企業(yè)的行業(yè)分布也比較廣，我們認為，未來會進一步擴大到其他新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)的。適用范圍的擴大并不會立刻改變這些企業(yè)的成長軌跡、成長動力，但其離資本市場更近以后，有機會集聚到更多的資源來支持這些企業(yè)的發(fā)展?！?/p>

談到篩選和評估未盈利企業(yè)的標準，國泰海通資深專家對界面新聞表示，更關注該類未盈利企業(yè)所處賽道的市場規(guī)模、技術領先性和不可替代性、未來研發(fā)方向與市場需求匹配性：“若要定性和定量地說明上述核心指標，我認為可以包括如與全球領先企業(yè)的技術參數(shù)對比情況、承擔的重大科研任務或課題級別、與核心技術相關的發(fā)明專利的數(shù)量和質(zhì)量、研發(fā)投向及規(guī)模、與全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的匹配性、產(chǎn)品應用領域的市場規(guī)模測算等。”

同時，市場普遍也期待細化指引的落地。企業(yè)融資領域的執(zhí)業(yè)律師蔣楚天認為，生物醫(yī)藥領域原先就有過20家左右這樣的一個實踐。此次擴大行業(yè)適用范圍，另外新加入的三個行業(yè)要去使用第五套的標準來上市，期待未來有更細化的指引和相關案例。

創(chuàng)投振奮

上一單成功依據(jù)科創(chuàng)板第五套標準過會的企業(yè)（智翔金泰）還要追溯到2023年。

有創(chuàng)投人士曾公開談到，前幾年，創(chuàng)投領域“募投管退”四個環(huán)節(jié)中，“退”成了最難的一環(huán)。

“現(xiàn)在市場上最缺乏的實際上就是投早投小的錢。有多早、多??？就是估值在兩三千萬到1億、1.5億之間的企業(yè)。”常壘資本管理合伙人馮博觀察到，“一旦看不到流動性，能投早、投小的民資就更少了?！?/p>

時間撥回六年前的盛夏，首批20家生物醫(yī)藥企業(yè)沿著科創(chuàng)板第五套上市標準搭建的通道，自2020年起漸次步入資本市場的舞臺中央時，一種信念也在投資者心中悄然滋長——技術描繪的藍圖終將兌現(xiàn)為商業(yè)價值。然而，轉(zhuǎn)折發(fā)生在2022年深秋，未盈利企業(yè)依據(jù)該標準尋求IPO的路徑進入實質(zhì)性凍結(jié)期。

在不少投資圈人士看來，此次一系列對優(yōu)質(zhì)未盈利科技企業(yè)的政策支持意義重大。

“科創(chuàng)板第五套上市標準重啟，退出渠道預期的改善對優(yōu)化投資環(huán)境是立竿見影的?！鄙蠈嵸Y本科技基金總經(jīng)理張曙東談到。

談到政策的持續(xù)性，新鼎資本董事長張弛抱有信心：“設立科創(chuàng)成長層，給了我們一級市場投資機構(gòu)一個新的投資方向。我認為，這一次可能會開啟一波符合規(guī)定的未盈利企業(yè)上市，只要允許這類企業(yè)上市，我們一級市場就敢投，后續(xù)就會形成一個良性的生態(tài)。”

他補充道：“GPU量子和蓄電、發(fā)電，還有低空經(jīng)濟、商業(yè)航天，越是前沿的方向越是沒有利潤，但現(xiàn)在這個政策出來之后，確實大家又開始回來開始投一些未盈利的科技類的、承擔國家重大專項的這些項目。這個政策對市場無疑是重大利好。”

談及投資如何平衡技術先進性與盈利預期，張曙東認為，創(chuàng)新來自于想象力、好奇心與需求洞察，不同領域的側(cè)重點各有不同。

“我們在商業(yè)盡調(diào)中，一直非常關注科技企業(yè)是否能夠真正解決真實世界的實際需求，包括當下的和未來的，營收規(guī)模等是‘術’或者‘標’層面的表象。一個公司的技術或產(chǎn)品能夠滿足真實需求，其離解決商業(yè)化路徑問題就已經(jīng)邁出了很大的一步?！睆埵飽|表示。

常壘資本管理合伙人馮博也指出，“作為一級市場投資人，此次政策傳遞出的方向給了大家更多信心來調(diào)整投資邏輯，尤其是在一些暫時不盈利但有成長潛力的項目上，讓我們更敢于‘出手’?！?/span>

他特別提到了新一代創(chuàng)業(yè)者的特質(zhì)。馮博觀察到，不少AI領域的“95后”創(chuàng)業(yè)者敢想敢干，無論投資市場冷熱與否，都無法澆滅這些想真正創(chuàng)業(yè)人的熱情。

“作為民營GP，我們或許無法也永遠跟不住IPO的政策和變化，唯一能把握的、不變的——惟有真正優(yōu)秀的企業(yè)，才能穿越周期。”馮博表示。