界面新聞?dòng)浾?| 張藝

商用車智能化企業(yè)銳明技術(shù)（002970.SZ）近日交出了上市后最佳中期業(yè)績(jī)預(yù)告，同時(shí)，公司董事長(zhǎng)提議實(shí)施每10股派現(xiàn)不低于4元的中期分紅方案。

然而，兩大好消息發(fā)布后，銳明技術(shù)股價(jià)7月11日逆市下跌超5%，過(guò)了一個(gè)周末依然沒(méi)有緩過(guò)來(lái)，7月14日繼續(xù)跌0.83%，報(bào)收46.81元/股，年內(nèi)股價(jià)累計(jì)跌1.72%，最新市值84億元。

為何市場(chǎng)對(duì)靚麗的業(yè)績(jī)和分紅均不買賬？在分紅的同時(shí)，銳明技術(shù)還公布了港股募資計(jì)劃。若公司完成港股上市，將一定程度上稀釋A股股東權(quán)益。

高管、大股東高位減持是市場(chǎng)近期對(duì)銳明技術(shù)擔(dān)憂的另一原因。界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，公司目前無(wú)實(shí)際控制人，但股東們?cè)谏习肽瓯F(tuán)高位套現(xiàn)了4.60億元，這影響著投資者心態(tài)，也對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)走勢(shì)形成一定沖擊。

界面新聞?dòng)浾咧码婁J明技術(shù)，公司證券部人士稱，歐盟新法規(guī)要求帶動(dòng)了公司前裝業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。同時(shí)，公司加速海外業(yè)務(wù)拓展，港股上市意在國(guó)際化發(fā)展，與境外資本對(duì)接。

歐盟新規(guī)引爆前裝業(yè)務(wù)

業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，銳明技術(shù)2025年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.90億元至2.20億元，同比上升53.64%至77.90%。這是公司上市以來(lái)最好的半年報(bào)表現(xiàn)。

與一季報(bào)1.01億元的歸母凈利潤(rùn)相比，銳明技術(shù)二季度的盈利中值（1.04億元）與之基本相當(dāng)。也是公司首次連續(xù)兩個(gè)季度單季歸母凈利潤(rùn)超過(guò)1億元。

不過(guò)，從過(guò)往年份來(lái)看，銳明技術(shù)二季度業(yè)績(jī)通常大幅好于一季度，因此，這份業(yè)績(jī)預(yù)告雖刷新了紀(jì)錄卻并未超出預(yù)期。

銳明技術(shù)是一家為貨運(yùn)、出租、公交等商用車提供物聯(lián)解決方案的企業(yè)。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有兩大原因，海外業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)和前裝業(yè)務(wù)的大幅增長(zhǎng)。這兩部分業(yè)務(wù)銷售占比提升，且均是高毛利率業(yè)務(wù)，因此公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著。

從區(qū)域來(lái)看，銳明技術(shù)往年國(guó)內(nèi)外營(yíng)收各占約一半。去年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)更優(yōu)，貢獻(xiàn)營(yíng)收14.89億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)80%，占比上升至53.62%；而國(guó)外市場(chǎng)同比增幅約46%，營(yíng)收12.88億元，占比降至46.38%。

今年上半年，海外市場(chǎng)需求爆發(fā)，拉動(dòng)銳明技術(shù)營(yíng)收增長(zhǎng)的動(dòng)力又轉(zhuǎn)向了海外業(yè)務(wù)。這種需求的增長(zhǎng)是由政策所拉動(dòng)的。

“主要是歐盟新法規(guī)要求汽車出廠前需要加裝智能化產(chǎn)品，這帶動(dòng)了前裝業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。”銳明技術(shù)證券部人士對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

“Vision Zero”（零事故愿景）正成為國(guó)際交通安全戰(zhàn)略的重要方向。歐洲、美洲和亞洲相繼出臺(tái)更嚴(yán)格的商用車安全標(biāo)準(zhǔn)，要求車輛配備智能駕駛輔助、盲區(qū)監(jiān)測(cè)、緊急制動(dòng)等安全技術(shù)，以期逐步消除交通事故導(dǎo)致的死亡和重傷。

去年尤其是歐盟的強(qiáng)監(jiān)管政策落地。歐盟GSRII系列法規(guī)要求新車上牌自2024年7月開始強(qiáng)制配備行駛區(qū)域信息提示系統(tǒng)、盲點(diǎn)信息提示系統(tǒng)等智能化產(chǎn)品。

銳明技術(shù)今年國(guó)外營(yíng)收占比或?qū)⒎闯瑖?guó)內(nèi)市場(chǎng)。界面新聞?dòng)浾甙l(fā)現(xiàn)，這種轉(zhuǎn)變對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)十分有益，從過(guò)往三年數(shù)據(jù)來(lái)看，公司國(guó)外毛利率遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

2022年至2024年，銳明技術(shù)國(guó)外市場(chǎng)的毛利率均超過(guò)50%，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)毛利率此前還曾有超過(guò)25%的時(shí)候，到了2024年已經(jīng)跌破了20%。

去年，公司毛利率剪刀差在擴(kuò)大，國(guó)外市場(chǎng)56.04%的毛利率是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)（18.25%）的約3倍，公司整體凈利潤(rùn)增速在加快。

“我們國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也不會(huì)放棄，還是會(huì)繼續(xù)發(fā)展的。國(guó)內(nèi)是我們的實(shí)驗(yàn)田，人力、研發(fā)等各項(xiàng)成本在國(guó)內(nèi)做，同樣的模式再?gòu)?fù)制到海外，因此海外的成本就會(huì)下降很多?！惫救耸扛嬖V界面新聞?dòng)浾?。這也解釋了為何國(guó)外市場(chǎng)毛利率遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)的現(xiàn)象。

從具體業(yè)務(wù)來(lái)看，歐盟新法規(guī)主要影響的是銳明技術(shù)前裝業(yè)務(wù)。然而界面新聞?dòng)浾甙l(fā)現(xiàn)，這一業(yè)務(wù)在過(guò)往在公司貢獻(xiàn)營(yíng)收并不高。

前裝業(yè)務(wù)在2024年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)超過(guò)一倍，但尚不過(guò)億，只是從4,410.74萬(wàn)元增長(zhǎng)至9,694.78萬(wàn)元，占總營(yíng)收比例僅3.49%。

由于體量較小，銳明技術(shù)從未披露過(guò)前裝業(yè)務(wù)的毛利率數(shù)據(jù)。公司證券部人士也對(duì)界面新聞?dòng)浾叻Q，“目前未掌握前裝業(yè)務(wù)的毛利率數(shù)據(jù)”。

“前裝業(yè)務(wù)是我們的新興業(yè)務(wù)，”銳明技術(shù)證券部人士對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，公司業(yè)務(wù)出海主要有兩種方式，一種是跟著國(guó)內(nèi)汽車廠商出海，另一種是在當(dāng)?shù)卣覐S商合作。

“我們對(duì)今年在歐洲商用車前裝市場(chǎng)的突破充滿信心?！睋?jù)銳明技術(shù)董秘張炯介紹，公司歐洲商用車前裝業(yè)務(wù)主要憑借兩大核心產(chǎn)品展開布局。其一，是歐標(biāo)補(bǔ)盲類產(chǎn)品，并逐步拓展至商用車電子后視鏡領(lǐng)域；其二，是商用車AEBS（緊急剎車系統(tǒng)）產(chǎn)品。

因基數(shù)小，此業(yè)務(wù)能否突破10%的營(yíng)收占比，進(jìn)而達(dá)到披露毛利率的標(biāo)準(zhǔn)，還有待中報(bào)揭曉。

中期來(lái)看，因政策的推動(dòng)，如無(wú)意外，銳明技術(shù)海外業(yè)務(wù)和前裝業(yè)務(wù)增長(zhǎng)通道已打開。

財(cái)通證券研報(bào)顯示，銳明技術(shù)預(yù)期歐盟新法規(guī)落地后將每年產(chǎn)生約50萬(wàn)套智能化方案的需求。該機(jī)構(gòu)按單臺(tái)車整套約2000-3000美元進(jìn)行估算，該部分市場(chǎng)空間大約為每年10-15億美元。

海外產(chǎn)能能否跟進(jìn)需求的增長(zhǎng)？“海外主要是越南的工廠在供貨，越南工廠二廠今年已投產(chǎn)。”對(duì)此，銳明技術(shù)證券部人士對(duì)界面新聞?dòng)浾叻Q，公司正大力發(fā)力海外業(yè)務(wù)，也有計(jì)劃增加海外的產(chǎn)能布局。

“公司去年便在南美巴西等地進(jìn)行了供應(yīng)鏈調(diào)研，計(jì)劃適時(shí)通過(guò)工廠內(nèi)合作模式建立生產(chǎn)線，以供應(yīng)南美和北美市場(chǎng)?！倍貜埦冀衲?月表示，此外，公司也在考慮東南亞其他地區(qū)、中東甚至美國(guó)本土的投產(chǎn)可能性。

為何股價(jià)與業(yè)績(jī)背離？

業(yè)績(jī)出現(xiàn)峰值，但銳明技術(shù)二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)不盡如人意。業(yè)績(jī)披露次日，公司股價(jià)單日大跌5.09%。

銳明技術(shù)連續(xù)兩日資金凈流出，尤其是7月11日主力資金凈流出7124.58萬(wàn)元，單日凈流出額創(chuàng)2023年9月以來(lái)新高。

為何股價(jià)與業(yè)績(jī)背離？

首先，受H股上市計(jì)劃影響。

近期多家內(nèi)地公司赴港上市，銳明技術(shù)也有此打算。7月11日公司公告，正籌劃香港聯(lián)交所上市事項(xiàng)。

然而，銳明技術(shù)資產(chǎn)負(fù)債率不高、貨幣資金充裕、現(xiàn)金流表現(xiàn)較好，故融資緊迫性存疑。界面新聞?dòng)浾卟樵儼l(fā)現(xiàn)，公司自2019年上市以來(lái)，除IPO募資8.21億元外，公司并未有過(guò)其他再融資行為。

“主要是因?yàn)楣竞Ｍ鈽I(yè)務(wù)比較多，要向國(guó)際化發(fā)展，與境外的資本也是要加強(qiáng)對(duì)接的?！?銳明技術(shù)人士回應(yīng)界面新聞?dòng)浾摺?/p>

加速海外產(chǎn)能布局或許也是赴港募資的原因之一。對(duì)募資可能的用途，上述人士對(duì)界面新聞?dòng)浾叻Q，現(xiàn)在H股上市還處于前期階段，很多細(xì)節(jié)沒(méi)有確定，關(guān)注后續(xù)公告。

赴港上市在利好公司提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，一定程度上會(huì)稀釋A股股東權(quán)益。

此外，矛盾的是，計(jì)劃H股上市募資的同時(shí)，銳明技術(shù)又要高比例現(xiàn)金分紅。

銳明技術(shù)公告，公司收到董事長(zhǎng)趙志堅(jiān)的2025年中期分紅提議，擬每10股派現(xiàn)4元（含稅）。

過(guò)往這家處于發(fā)展期的公司分紅率極高，上市以來(lái)年年分紅，哪怕是在2022年虧損1.47億元的背景下，公司依然拿出了3,459.92萬(wàn)元來(lái)分紅。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，公司上市以來(lái)累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.07億元，累計(jì)現(xiàn)金分紅5.42億元，上市以來(lái)平均分紅率高達(dá)67.11%。

此次又提出中期分紅。銳明技術(shù)人士對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，公司響?yīng)政策，回報(bào)股東。

銳明技術(shù)是一家無(wú)實(shí)際控制人的公司，持股比例最高的兩位股東是公司高管。截至2025年5月23日，趙志堅(jiān)持股比例22.94%，總經(jīng)理望西淀持股比例16.07%，第三大股東為嘉通投資有限公司（下稱嘉通投資），持股比例14.80%。

趙志堅(jiān)和望西淀本為銳明技術(shù)實(shí)控人，二人在2022年12月一致行動(dòng)人協(xié)議到到期終止，公司變更為無(wú)控股股東及實(shí)控人狀態(tài)。

因此，分紅獲益最多的也是這些高管大股東們。

其次，無(wú)實(shí)控人下的“減持潮”。

不僅分紅拿大頭，趙志堅(jiān)、望西淀和嘉通投資上半年還出現(xiàn)抱團(tuán)減持行為。

據(jù)界面新聞?dòng)浾呓y(tǒng)計(jì)，2月25日至5月23日，趙志堅(jiān)、望西淀和嘉通投資合計(jì)減持了銳明技術(shù)912.89萬(wàn)股，占總股本比例的5.13%，套現(xiàn)金額4.60億元。

減持價(jià)格為公司股價(jià)的階段高位。其中大宗交易通常為折價(jià)交易，但界面新聞?dòng)?jì)算，三位股東減持均價(jià)為50.37元/股，高出公司最新股價(jià)。

這不是上述股東首次減持，趙志堅(jiān)、望西淀二人在2023年7月13日至20日各減持了銳明技術(shù)總股本的1%，合計(jì)套現(xiàn)1.15億元。

此前，時(shí)任董事、副總經(jīng)理劉文濤，監(jiān)事蔣明軍，董事劉紅茂，董事、副總經(jīng)理劉壘，董事、副總經(jīng)理、董秘孫英等董監(jiān)高在任期間均有過(guò)減持行為。

最熟悉公司業(yè)務(wù)情況的高層們的持續(xù)減持影響著市場(chǎng)信心，銳明技術(shù)股價(jià)走勢(shì)相應(yīng)承壓。

北向資金香港中央結(jié)算有限公司同樣大幅減持。其2025年一季度期間減持了銳明技術(shù)股份427.81萬(wàn)股，期末持股數(shù)量降至230.92萬(wàn)股。

再次，來(lái)自北美地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)。

美國(guó)的關(guān)稅政策變化一度波及銳明技術(shù)。公司股價(jià)受此影響在4月期間出現(xiàn)連續(xù)三個(gè)跌停。

“2025年一季度美國(guó)市場(chǎng)收入占公司整體營(yíng)收比例已降至不足15%?！痹跇I(yè)績(jī)交流會(huì)上，銳明技術(shù)高管透露。

公司稱，公司越南制造中心于2023年投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)本地化生產(chǎn)制造，從一定程度上能夠規(guī)避中美之間的關(guān)稅問(wèn)題。

前裝業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間正打開，銳明技術(shù)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)在形成。基本面向好的同時(shí)，如何能穩(wěn)住投資者信心是公司需要面對(duì)的問(wèn)題。